【深度】M1增速回升背后的融资结构变局：直接融资占比上升意味着什么？

2026年一季度金融数据出炉。3月末，广义货币（M2）余额同比增长8.5%，社会融资规模存量同比增长7.9%，人民币各项贷款余额同比增长5.7%。三个增速指标看似平淡，实则暗藏结构性变化。

从M1数据读懂经济活跃度

M1余额同比增长5.1%，为近年较高水平。M1由流通中货币、活期存款、非银行支付机构客户备付金构成，流动性强、使用便捷，是观察经济活动冷暖的风向标。

关键在于M1、M2“剪刀差”为3.4个百分点，处于近三年相对低位。2025年下半年以来，该指标连续10个月保持在5个百分点以内，而2024年9月曾高达10.1个百分点。差距收窄意味着什么？企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖。

直接融资占比上升的深层逻辑

一季度社融结构出现显著变化：企业债券净融资1.05万亿元，同比多5213亿元，在社融增量中占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点；非金融企业境内股票融资1173亿元，同比多211亿元。

与此同时，人民币贷款在社融增量中占比下降。这不是贷款收缩，而是融资渠道多元化。债券融资成本优势明显：5年期、AAA级企业债收益率约1.9%，同比下降0.28个百分点。

开年以来，重大项目加快开工建设、科创债机制优化，产业债、科创债发行需求持续释放。企业债券在拓宽资金来源方面作用日益突出，已成为重要融资渠道。

信贷投放的平稳化转型

信贷占比下降不代表支持力度减弱。业内测算显示，3月末贷款和企业债券合并后增速约5.9%，比单纯贷款增速高0.2个百分点。还原地方专项债置换影响后，贷款增速在6.2%左右。

更值得关注的变化是：信贷投放更趋平稳均衡。1月、3月传统“信贷大月”的“冲量”现象缓解，2月“信贷小月”在春节效应影响下仍保持平稳增长。

这种转变源于两方面：金融管理部门引导金融机构合理摆布信贷投放，提高支持可持续性；金融机构转变经营理念，降低对“冲时点”数据的关注，注重信贷高质量投放。

重点领域支持质效提升

3月末，普惠小微贷款余额38.38万亿元，同比增长10.3%；服务业中长期贷款余额（不含房地产）61.39万亿元，同比增长9.9%。两类贷款增速均高于同期各项贷款增速。

利率方面，3月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约6个基点。资金价格保持历史低位。

结论很清晰：M1增速回升、融资结构优化、信贷投放平稳、重点领域加力——金融数据折射经济转型深意。